在大流行之前，在 2020 财年（截至 1 月），戴尔科技公司（纽约证券交易所代码：DELL）公布的调整后净收入为 55 亿美元。其中大约 23 亿美元来自戴尔去年剥离的 VMware Inc（纽约证券交易所代码： VMW ）。这使得当前戴尔业务的净利润约为 32 亿美元。
在 2023 财年，在第四季度指引的中点，戴尔预计调整后的净利润为 56 亿美元。戴尔股票的核心问题是这种增长是好消息还是远离的最大原因。
大流行赢家
毫无疑问，从基本面来看，DELL 是便宜的。在上周的第三季度报告之后，该公司给出了第四季度的指导。戴尔预测调整后每股收益为 1.50 美元至 1.80 美元。
在该指引的中点，全年数字将为 7.46 美元。这反过来又使该股的市盈率低于 6 倍，是整个大盘股中最低的市盈率之一。
问题是：为什么DELL这么便宜？显然，今年市场已经抛售，但这并不能解释如此低的市盈率。
风险恰恰在于戴尔的利润增长如此之快。这些利润并没有增长，因为戴尔占据了大量的市场份额，或者发布了一款受欢迎的产品。相反，它们的增长是因为新型冠状病毒大流行的到来。
消费者手头充裕，花钱升级他们的个人电脑。更重要的是，企业不得不适应新的在家办公环境，并在此过程中花费大量资金购买 IT 设备。
在 2020 财年的前三个季度，戴尔客户解决方案集团（包括个人电脑和其他产品）的商业收入为 257 亿美元。今年迄今的数字为 349 亿美元，同比增长 36%。南玻的整体营业利润在四年内翻了一番多。
这种增长是不可持续的。未来的需求将趋于更典型的长期利率。在达到这个速度之前，考虑到过去两年多购买了多少新单位，需求可能会大幅下降。
熊案
对于经济衰退后的许多公司来说，这恰恰是熊市的案例——休闲车制造商或服装店等公司。
可以肯定的是，这个熊案例不能保证会结束。但戴尔将看到性能回归均值。事实上，该公司对第四季度的指导假设也是如此：在中点，戴尔预计收入将同比下降约 16%，如果不考虑美元走强的影响，则下降约 11% 。
而对于 2024 财年，管理层在第三季度后表示预计会出现疲软。华尔街似乎同意这一观点，一致认为收入下降 9%，每股收益下降 15%。
这对股票造成了短期问题。一只股票在出现负增长时很难反弹——这几乎可以肯定是 2023 年日历上即将出现的情况。一些投资者会看到一只“便宜”的股票，但其他人会想知道下跌何时，甚至是否会下跌结尾。
还有一个长期的问题。假设业务确实恢复到平均水平，戴尔可能不会那么便宜。目前的市值几乎是 20 财年调整后净收入的 10 倍。如果 2024 年的戴尔看起来像 2019 年的戴尔，那么尚不清楚戴尔的股价是否应该从当前水平反弹很多，如果有的话。
2024 年的戴尔
毕竟，2019 年的戴尔——至少不包括 VMWare——并没有那么高的价值。我知道，因为那一年我持有股票。扣除戴尔对 VMWare 80% 的所有权（当时已公开交易）的价值，包括债务在内，戴尔的交易价格为 3 倍 EBITDA（未计利息、税项、折旧和摊销前的收益）。
在过去 12 个月的基础上，现在的市盈率约为 4.7 倍。但是，再一次，那些落后的 12 个月包括对需求的实质性、不可持续的提振。管理层自己承认，这种顺风将在本季度逆转。
如果没有这种顺风，剩下的就是严重依赖低增长甚至负增长类别的业务。在大流行之前，PC 收入停滞多年。存储销售额——占年初至今总收入的 17%——正朝着错误的方向发展。
相对于目前的收益，戴尔看起来很便宜。但这种表象掩盖了两个大问题。首先，当前收入被夸大了。其次，具有这种增长前景的股票可能看起来很便宜。
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